“我想整个一生我都没有如此吃惊过，”基根-布拉德利星期二在纽约纳斯达克总部正式以莱德杯队长身份亮相时说，“我完全不知道。我花了一段时间才回过神来。
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印象中的两面中国：头部阛阓vs下千里阛阓。提到花消阛阓，咱们时时聚焦于一线概况二线城市，但本色上，一线、二线城市的花消在举座住户花消中所占比重有限。咱们觉得，荣华的大王人市之外，下千里阛阓可能愈加具备花消后劲。为什么温暖的是下千里阛阓，而不是荣华的大王人市?一是大多量东谈主口居住不才千里阛阓，二是下千里阛阓的社零花消占比近2/3。为了肤浅推敲，咱们把中国阛阓永诀为两大阛阓，一线和二线城市归为头部阛阓，三线和四线及以下城市归为下千里阛阓。头部阛阓和下千里阛阓的多重结构特征。头部阛阓和下千里阛阓在东谈主口、东谈主均可主宰收入、社零花消等方面王人存在特征各异。东谈主口方面：疫情对下千里阛阓东谈主口减少的冲击仍是消退。头部阛阓东谈主少，下千里阛阓东谈主多、东谈主口存量占比更高。收入方面：下千里阛阓的收入增速快于头部阛阓。一线和二线城市的住户东谈主均可主宰收入增速阐明偏弱，下千里阛阓拉开了与头部阛阓的收入增速。社零方面：不管是社零存量如故社零增速，下千里阛阓的进展王人优于头部阛阓。
花消增长但愿不才千里阛阓上涨。瞻望将来来看，咱们觉得头部阛阓花消进一步增长的能源不左右千里阛阓，将来花消增长的但愿不才千里阛阓。率先，当今东谈主口存量主要集会不才千里阛阓，且头部阛阓东谈主口流入增速阐明放缓，头部阛阓和下千里阛阓的东谈主口增速差距在削弱。其次，下千里阛阓的可主宰收入增速高于头部阛阓。不仅如斯，下千里阛阓的花消意愿归附势头也好于头部阛阓。呈现头部阛阓花消偏弱、下千里阛阓花消提振的景色。投资方面，提议温暖与下千里阛阓花消有关的领域。
一、印象中的两面中国提到花消阛阓，咱们王人风俗性聚焦于一线概况二线城市，但本色上，一线、二线城市的花消与举座住户的花消阛阓比较起来，一线、二线城市所占比重有限。咱们觉得，荣华的大王人市之外，下千里阛阓可能愈加具备花消后劲。
为了肤浅下文推敲，咱们把中国阛阓永诀为两大阛阓：头部阛阓和下千里阛阓。
1）头部阛阓：界说为我国一线和二线城市所处区域的花消阛阓；
2）下千里阛阓：界说为我国一、二线之外的城市、县镇和农村地区的花消阛阓。
在此永诀基础上，下文所说起的头部阛阓均指一、二线城市在内的阛阓，一样，下文所说起的下千里阛阓均指三线及以下城市在内的阛阓，不再单独指明。
若何阐发头部阛阓和下千里阛阓的范围永诀？关于城市的永诀存在多种式样，咱们参考国度统计局统计房价时的永诀心态，将中国的总共花消阛阓永诀为一线、二线、三线、四线及以下四个区域。一线城市包括中国经济、东谈主口和行政意思最大的城市，如北京和上海等少数几个城市。二线城市是省会城市，它们比一线城市小，但仍是大王人市(如武汉等)。三线城市往往是地级市或县级市，而四线城市由于所含城市或县镇较多，不再一一列举。
其中，一线和二线共35个城市归为头部阛阓，35个三线城市、四线及以下城市一齐归为下千里阛阓。
为什么温暖的是下千里阛阓，而不是荣华的大王人市?
第一，大多量东谈主口居住不才千里阛阓。中国少见百个地级市，截止到2023年，中国14亿东谈主口中近70%的比例居住在三四线城市，其中逾越8.0亿东谈主口居住在四线及以下城市。这意味着大多量中国东谈主口当今居住在非一线、二线城市，这些潜在东谈主口可能使得花消行业在这些时时被冷落的城市地区答允发展。
第二，下千里阛阓的社零花消占比近2/3。一般情况下，一、二线城市住户收入高、花消支拨也高，时时给东谈主一、二线城市总花消占比也很高的错觉。本色上，以咱们对下千里阛阓和头部阛阓的永诀心态来看，疫情前的2011-2019年，头部花消阛阓的社零份额略超40%，但经过疫情后，头部阛阓仍是不足40%，社零份额正向着下千里阛阓歪斜。达成2023年，下千里阛阓社零份额仍是逾越60%，这败露头部阛阓的花消占比并不如大家想象的那样高，而占比更高的下千里花消阛阓可能更为紧迫。
二、两大阛阓的结构特征咱们凭据头部阛阓和下千里阛阓涵盖的城市范围将特征办法（东谈主口、东谈主均可主宰收入、社零）一一梳理、汇总，以便进行比较。
2.1 东谈主口方面：下千里阛阓东谈主口占比高
住户总体花消以东谈主口领域为依托，咱们以常住东谈主口为基础对比两大阛阓的东谈主口特征。从存量上看，下千里阛阓东谈主口占比具有填塞上风。
1）从东谈主口存量来看，头部阛阓东谈主少，下千里阛阓东谈主多且占比逾越七成。举座上看，中国东谈主口增长率从2016年就初始直线下滑，直至2022年东谈主口增长率出现由正转负，东谈主口负责过问负增长。达成2022年，我国下千里阛阓东谈主口约占总东谈主口七成，比较之下，头部阛阓东谈主口仅总东谈主口的三成傍边。
2）从东谈主口流量来看，疫情影响下千里阛阓的东谈主口净减少较严重，但咫尺已基本踏实。在2020年疫情工夫，一线、二线城市东谈主口仍在净流入，而三线、四线及以下城市濒临东谈主口净流出的压力。尤其是四线及以下城市，东谈主口净流出合手续了三年（2019年-2021年）。合手续三年的新冠疫情冤家部阛阓和下千里阛阓的东谈主口变动王人产生了阐明影响，背后可能包括相配规的生养减少、归天加多和迁徙的滞后。
2020年疫情发生将东谈主口叨唠在头部阛阓。2020年当年，下千里阛阓东谈主口减少1350万东谈主，头部阛阓加多1550万东谈主，下千里阛阓减少的东谈主口停留在头部阛阓，而头部阛阓迥殊多出的200万东谈主和2020年世界总东谈主口的增长数目基本一致（图2）。由于东谈主口增长率越来越低，头部阛阓和下千里阛阓的东谈主口增减更多由东谈主口的机械变动引起（如：迁入、迁出），而非当然增长。咱们觉得，2020年疫情发生使得下千里阛阓的部分东谈主口停留在头部阛阓。
从总体上看，疫情发生使得下千里阛阓东谈主口淹留在头部阛阓，但咫尺这一趋势已基本平静。
分区域来看，不丢脸出2020年当年的东谈主口主如果四线及以下城市东谈主口淹留在二线城市，而非一线城市。不仅如斯，达成2022年四线及以下东谈主口增速仍是建筑至疫情前。
1）一线东谈主口增速在2020年小幅抬升，尔后增速陆续放缓，致使出现负增。疫情发生时，一线城市东谈主口并未出现着落，在2020年出现东谈主口增长，其增速从2019年的1.0%普及至1.2%。但2021年东谈主口增速陆续放缓，直到2022年一线城市东谈主口初始出现负增长，东谈主口出现着落。
2）二线城市东谈主口在2020年大幅抬升，此后过问低速增长。2020年，二线城市常住东谈主口出现阐明增长，共增长1448万东谈主（图8），与头部阛阓加多的1550万东谈主比较，占比逾越90%。从下千里阛阓过问头部阛阓的东谈主群，主要过问了二线城市。此后三年里，二线城市东谈主口虽也在增长，但增速阐明放缓，致使比疫情前2013年-2019年的增速水平还低，过问低速增长的阶段。在二线城市内部，部分二线城市东谈主口当然增长率致使出现了负增长，从方位来看，如黑龙江、重庆等地区王人有东谈主口负增长的景色。
3）三线城市在2020年东谈主口流出后，过问“零增长”。经过了2020年的疫情冲击后，三线城市的东谈主口受到阐明影响，物联网软件开发公司在2020年减少了440万东谈主（图9）。并在此后三年里王人一直保管在2020年18.3千万的东谈主涎水平隔壁，东谈主口基本过问“零增长”阶段。
4）疫情加速了四线及以下城市的东谈主口下滑，但现已建筑。从2018年头始，四线及以下城市的东谈主口数目在疫情前就已呈现出下滑的趋势，而2020年的疫情愈加速了该区域的东谈主口下滑，但咫尺四线及以下城市东谈主口的增速仍是回到疫情前水平。
2.2 收入方面：下千里阛阓住户收入增速更快
决定住户花消的是住户的可主宰收入，而国度统计局在公布收入时主要公布的是住户东谈主均可主宰收入，而非总可主宰收入。
据此，咱们想象总共头部阛阓和下千里阛阓住户东谈主均可主宰收入的步调如下：
1）统计一线、二线城市的住户东谈主均可主宰收入。咱们诓骗4个一线城市、31个二线城市的全体住户东谈主均可主宰收入乞降平均得出一线和二线城市各自的住户东谈主均可主宰收入。
2）按照一线、二线东谈主口权重，想象头部阛阓的东谈主均可主宰收入。由于一线城市和二线城市东谈主口体量有差距，咱们以二者常住东谈主口的所占比重来料到一线、二线城市冤家部阛阓住户东谈主均可主宰收入的影响权重，统计出2015-2022年头部阛阓的东谈主均可主宰收入，得回头部阛阓的东谈主均可主宰收入数据。
其中，由于并非各个城市王人有径直公布的全体住户东谈主均可主宰收入。针对未公布全体住户东谈主均可主宰收入的城市，咱们诓骗该城市公布的城镇住户、农村住户的东谈主均可主宰收入来推算总共城市的全体住户东谈主均可主宰收入。公式如下：
全体住户的东谈主均可主宰收入=城镇住户的东谈主均可主宰收入*城镇住户东谈主口比重+农村住户的东谈主均可主宰收入*农村住户东谈主口比重
3）倒推出下千里阛阓的东谈主均可主宰收入。以世界东谈主均可主宰收入和下千里阛阓常住东谈主口的比重，通过以下公式来倒推出下千里阛阓的东谈主均可主宰收入，得回下千里阛阓的东谈主均可主宰收入数据。
世界住户东谈主均可主宰收入 = 头部阛阓住户东谈主均可主宰收入*头部阛阓东谈主口比重+下千里阛阓住户东谈主均可主宰收入*下千里阛阓东谈主口比重
从咱们整理的头部阛阓与下千里阛阓的可主宰收入数据来看，有两个特地念念的景色。
第一，头部阛阓住户2022年的可主宰收入增速比2020年还弱。受到疫情冲击的影响，2020年，一线城市住户的东谈主均可主宰收入增速下滑至4.0%，二线城市住户的东谈主均可主宰收入增速下滑至5.4%。而2022年，一线城市住户东谈主均可主宰收入增速为2.8%，低于2020年受到疫情冲击时的4.0%；同庚二线城市住户东谈主均可主宰收入增速为2.7%，低于2020年受到疫情冲击时的5.4%。比较之下，疫情对二线城市的可主宰收入增速冲击更大。
第二，头部阛阓和下千里阛阓之间的可主宰收入增速差距进一步扩大。2016-2022年，头部阛阓与下千里阛阓的住户东谈主均可主宰收入王人在提高。2016年-2019年，头部阛阓住户东谈主均可主宰收入增速基本上在7%-9%之间波动；下千里阛阓住户东谈主均可主宰收入增速基本上在8%-10%傍边高下波动。但在疫情冲击时，头部阛阓住户的东谈主均可主宰收入增速下滑得比下千里阛阓要多，2022年亦是如斯。2020年，住户东谈主均可主宰收入增速中，头部阛阓的增速比下千里阛阓增速低5.1个百分点；2022年，头部阛阓和下千里阛阓之间的可主宰收入增速差距进一步扩大至6.8个百分点。
2.3 社零方面：下千里阛阓的进展也更优
1）总量上看，疫后面部阛阓的社零总量出现收缩，而下千里阛阓的社零总量陆续增长。疫情打断了2011-2019年头部阛阓和下千里阛阓社零总和提高的趋势，2020年头部阛阓和下千里阛阓的社零总和王人有下滑，之后陆续归附增长。而2022年下千里阛阓的社零总量有相沿，陆续增长至26.6万亿元，头部阛阓社零总和却再度出现收缩。
2）增速上看，下千里阛阓社零增速也高于头部阛阓。2017-2019年，下千里阛阓的社会零卖品销售总和增长率稍稍高于头部阛阓，且增长速率呈现着落趋势。但在2020-2021年，可能是受到疫情影响，生计物质需求量加多，增长率有小幅度普及，之后归附日常。2022年，下千里阛阓的社零增速依旧略高于头部阛阓。
不管是社零存量如故社零增速，下千里阛阓的进展王人优于头部阛阓。通过下千里阛阓社会零卖品销售总和高于头部阛阓、下千里阛阓社会销售品零卖总和增长率略高于头部阛阓，咱们觉得下千里阛阓的社零花消后劲或比头部阛阓更大。
三、花消增长但愿不才千里阛阓上涨通过对比两大阛阓的特征，咱们仍是看到不管是东谈主口存量、可主宰收入增速，如故社零增速，下千里阛阓进展均更优，这或预示着将来的花消增长但愿更多不才千里阛阓。
3.1 下千里阛阓已初显迹象
咱们觉得，下千里阛阓比头部阛阓愈加具备花消后劲的迹象在于，头部阛阓花消支拨增速仍是初始过时于下千里阛阓。
2022年头部阛阓花消增速仍差，而下千里阛阓却较2020年出现阐明好转。
1）疫情对下千里阛阓和头部阛阓的花消支拨王人有冲击。2020年头部阛阓花消增速下滑至-3.1%的水平，而下千里阛阓花消增速回落至-1.5%，在2018-2020年这三年内，头部阛阓和下千里阛阓的东谈主均花消增速差距莫得发生阐明变化，这或败清楚一初始疫情的发生对两大阛阓的影响进度可能莫得阐明各异。
但值得注重的是2022年，头部阛阓和下千里阛阓的东谈主均花消增速差距却出现了显耀的差距，况兼是下千里阛阓花消增速高于头部阛阓。
2）一线和二线城市花消支拨增速仍较低。受疫情发生的影响，2020年一线城市和二线城市东谈主均花消支拨增速堕入负区间，2022年一线和二线城市花消支拨增速仍较低。2022年一线城市住户东谈主均花消支拨增速为-3.0%，较2020年受到疫情冲击时的-5.8%建筑了2.8个百分点。二线城市住户的东谈主均花消支拨也略有建筑，2022年二线城市住户东谈主均花消支拨增速为-1.6%，较2020年受到疫情冲击时的-1.8%仅建筑0.2个百分点。
2022年，下千里阛阓和头部阛阓的东谈主均花消支拨增速差距阐明高于二者社零增速的差距。凭据社零和住户花消的范围各异，由于购房看成被视作投资看成，购房支拨不计入花消支拨，因此咱们觉得下千里阛阓和头部阛阓的花消支拨增速差距并非是源自地产花消的影响，而是下千里阛阓可主宰收入增速更高。
3.2 下千里阛阓花消的两个能源
比较之下，下千里阛阓的花消支拨增速已历程负转正，但头部阛阓的花消支拨增速仍在负区间，咱们觉得两大阛阓呈现的差距背后的能源源自两个：
第一，下千里阛阓的可主宰收入增速高，与头部阛阓的东谈主口增速差距也在削弱。诚然下千里阛阓的住户可主宰收入填塞值过时于头部阛阓，但下千里阛阓在2022年的可主宰收入增速却基本回到了疫情前的水平。比较之下，头部阛阓在经过疫情冲击之后，2022年的可主宰收入增速水平仍较疫情前出现阐明的回落。不仅如斯，夙昔头部阛阓一直濒临高速的东谈主口流入，而下千里阛阓一直濒临着较大东谈主口流出。但现不才千里阛阓和头部阛阓的东谈主口增速差距仍是在阐明削弱，头部阛阓东谈主口流入增速阐明放缓。
第二，下千里阛阓住户的花消意愿普及，而头部阛阓的花消意愿仍在受挫。2020年，在疫情的影响之下，一线、二线城市致使下千里阛阓的花消倾向王人有受到冲击。但在2021年到2022年工夫，下千里阛阓和头部阛阓的花消倾向呈现出不同的趋势。具体来说，下千里阛阓住户的花消意愿普及，而头部阛阓的花消意愿仍在受挫。咱们觉得，一二线城市住户濒临的房价压力较大，加之经济不细目性加多，导致花消意愿相对保守；而三四线城市的花消提振趋势阐明，住户收入稳步增长，加上生计资本相对较低，使得这部分东谈主群更好意思瞻念加多花消支拨。
在收入增速和花消意愿的双重影响下，下千里阛阓花消进一步增长的能源略强于头部阛阓。
3.3 瞻望
瞻望将来来看，咱们觉得头部阛阓花消进一步增长的能源不左右千里阛阓，将来花消增长的但愿不才千里阛阓。
率先，特地永劫辰以来，东谈主口增长仍是不是主要靠东谈主口建树当然增长，而是机械增长（指通过东谈主口迁进迁出酿成的东谈主口变化）。而当今东谈主口存量主要集会不才千里阛阓，且头部阛阓东谈主口流入增速阐明放缓，头部阛阓和下千里阛阓的东谈主口增速差距在削弱。
其次，下千里阛阓的可主宰收入增速高于头部阛阓。2022年，下千里阛阓的可主宰收入增速（7.9%）仍是归附至超2020年水平，致使与疫前2018年增速水平基本一致（8.0%）。而头部阛阓可主宰收入增速真的和2020年一样弱（图14）。不仅如斯，下千里阛阓的花消意愿归附势头也好于头部阛阓（图26）。
本文作家：解运亮S1500521040002制作物联网软件物联网软件要多少钱，麦麟玥S1500524070002，开首：信达证券宏不雅团队，原文标题：下千里阛阓：另一面中国，本文有所删减
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