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这是我的第322篇原创著述
全球好，“冠亚讲书”第19期又跟全球碰面啦！今天跟全球共享的是珍妮特·洛编订的《格雷厄姆精选集》。信赖全球对珍妮特·洛并不目生，《比尔·米勒投资之谈》《沃伦·巴菲特如是说》《查理·芒格传》的作家都是她。格雷厄姆就更无谓说了，他是巴菲特的恩师，亦然证券分析的奠基东谈主，照旧价值投资的开山之祖……
《格雷厄姆精选集》收录了格雷厄姆也曾发表的一些演说、著述以及课本，其中许多不雅点和想想仍然精明着聪惠的光泽，到目下也绝不外时。正如巴菲特所说：“格雷厄姆的想想，从目下起直到100年后，将会长久成为感性投资的基石。”让咱们通盘追本穷源，来感受一下“祖师爷”的东谈主格魔力吧！
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1、排列三最近两期百位号码分别开出2和3，历史上百位号码连续两期分别开出2和3的奖号出现了56期。前五期开出之后其下期奖号分别为：014、096、790、590、548；
交易与谈德
1932年6月，格雷厄姆在《福布斯》杂志上发表了系列著述，探讨的中枢问题是：好意思国公司倒闭是否比权术更有价值？围绕这一话题，格雷厄姆发出了“灵魂三问”：1.公司是否在压榨投资者？2.公司应该把现款返给推动吗？3.是否应该将公司关门清理？咱们一一来看：
1.公司是否在压榨投资者？
1932年，好意思国正在阅历史无先例的“大萧疏”，其间谈琼斯指数的跌幅高达89%，其时股市的近况是这么的：逾越1/3的制造业股票，股价低于净速动资产；大都的平日股，股价低于公司账面现款……咱们来看一个具体的案例：
怀特汽车：领有现款及政府债券850万好意思元，应收账款与存货1500万好意思元，厂房确立1400万好意思元，外加130万好意思元流动欠债，很容易算出它的净资产是3620万好意思元。
其时，怀特汽车的股价是7.37好意思元/股，总股本是65万股，市值约480万好意思元。其市值大致只很是于公司现款及现款等价物的60%，或者公司净速动资产的20%。
对于这种“奇不雅”，格雷厄姆打了个很形象的比喻：“仿佛一位剃头师在牌号上写着：咱们免费剃头，还请你喝一杯，怎样？”
可不等于这么嘛？其时的股市情状等于，公司免费致使亏本援助存货、应收账款以及房产确立等固定资产。说到底，推动把我方的权利给贱卖了。是以格雷厄姆高声快什么，但愿粗野叫醒上市公司推动们的“总计者相识”。
2.公司应该把现款返给推动吗？
股价被严重低估，最平直的后果等于变成“公司富、推动穷”的局面。以上文提到的怀特汽车为例，假定你领有其10%的股份，你的股票市值唯独48万好意思元。而以你的股权比例筹划，履行上公司持有的现款及现款等价物中，就有85万好意思元是属于你的。但对于推动而言，这85万好意思元你并不可拿走，因为它是属于公司的。
有鉴于此，格雷厄姆认为，公司应该将账上过剩的资金返还给推动。这么作念的平正有三：其一，推动获取了充裕的资金，可以开脱主宰；其二，公司秀了一把“肌肉”，会促进股价高涨；其三，证券典质贷款比重裁减，交易贷款比重升高，银行信贷结构得到优化。
返还资金有许多种样式，可以扩充现款分成，也可以廉价回购。回购的时候，推动开始要搞明晰的是，公司账上究竟有些许现款？格雷厄姆月旦说，在其时的好意思国企业界和投资界，有一种很不好的民风，等于垂青利润而轻蔑资产。也等于说，大多数投资者关注的是利润表，而不是资产欠债表。
过分追赶利润盘算推算，变成了许多财务乱象。比如说，将固定资产减记至1好意思元，从而可以减少畴昔的折旧用度，以加多报表利润。在我看来，一家企业的良性发展，净资产和净利润双双增长才是正常的。如果净利润不竭加多，净资产却不竭走低，变成RoE畸高，是要引起关注和警惕的。
3.是否应该将公司关门清理？
在公司股价陆续低于公司现款价值的情况下，公司贬责层和推动们的意见有可能会出现不合：推动们会认为，既然现款价值大于股价，那么拿着股票还有什么意旨呢？还不如清理公司，然后拿钱走东谈主；贬责层信赖不会应承，如果要清理公司，贬责层的责任、薪水和工作发展不都莫得着落了么？
公说公有理，婆说婆有理。那么在贬责层和推动们的冲破中，到底孰对孰错呢？格雷厄姆认为，董事会代表推动，而贬责层是由董事会选出的，因此贬责层有义务草率股价的非感性下降：开始是要保证分成，让推动在不变卖股票的情况下，粗野获取合理的收益；其次是要让推动解析，公司的清理价值远高于股价；再次等于以回购等格式，将过剩现款返还给推动。
格雷厄姆给贬责层提的建议，履行上是但愿贬责层通过各式“市值贬责”的时期，推动公司股价回升至合理的水平。在我看来，格雷厄姆所处的期间，社会公众浩荡对股票也曾丧失了信心，要否则怎样会出现万古辰、大面积的股票严重低估呢？与“大萧疏”时期比拟，目下阅历一轮熊市之后的“估值转头”会快许多。因为低估的“凹地”，会被簇拥而至的“理智资金”速即填平。
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股票与商场
1.谈估值
1958年，格雷厄姆在金融分析师午餐会上发表讲话，其中谈到了他和IBM的一段旧事。早在1916年，格雷厄姆就跟带领提议说，这家公司的账面价值是130好意思元/股，股价才45好意思元/股，值得动手，但惨遭带领的拒却。
而后，格雷厄姆也再未买过哪怕一股IBM的股票。到1926年，IBM实现每股盈利6.39好意思元，股价45好意思元/股，对应市盈率7倍；而后，IBM净利润一齐高涨，对应市盈率也不竭飙升。到1957年，IBM市盈率达到42倍。
为什么在30年的时辰里，IBM市盈率可以在7倍~42倍之间宽幅波动呢？究竟股票合理的市盈率应该是些许呢？这不禁引起了格雷厄姆的想索。格雷厄姆发现，7倍市盈率的时候，商场更垂青的是IBM的资产价值；当市盈率涨到42倍的时候，IBM的资产价值险些可以小到忽略不计，可见此时商场更垂青的是IBM的盈利才能和畴昔长进。
于是格雷厄姆得出论断：“领有较高成本呈报率的企业，可以较为开脱地估值，这不仅因为细致的利润率和与之相接洽的较高的平定性，更有劝服力的是，较高的成本呈报率伴跟着较好的增长预期与长进。”这其实就解释了，为什么优质企业往往有着更高的市盈率和市净率，因为它畴昔创造的开脱现款流更多，详情趣也更高。
2.谈风险
1959年，格雷厄姆在加州大学洛杉矶分校发表讲话，谈到了对股市过热的担忧。20世纪20年代，好意思股高涨了450%，随后在1929年急转直下，临了崩盘；20世纪50年代，好意思股陆续高涨了325%，这究竟是牛市，照旧商场进入了“新常态”呢？如果是牛市，那么接下来势必有熊市；如果是“新常态”，那么好意思股可能会陆续督察在高水位。
格雷厄姆认为，在大牛市后将不可幸免地会迎来大熊市。换句话说，投资者在来日势必会为今天的免费午餐付出代价。格雷厄姆警告说，股市现时的水平是极其危境的。那么咱们从后视镜的角度来望望，随后股市的阐述究竟怎样：
以谈琼斯指数为例，1959年高涨20%，1960年下降6.2%，1961年高涨22.4%，1962年下降7.6%，1963年高涨20.6%，1964年高涨18.7%，1965年高涨14.2%，1966年下降15.6%，1967年高涨19%，1968年高涨7.7%。也等于说，在格雷厄姆感到“恐高”之后，股市接下来10年的阐述仍然是很是可以的，这也再次说明了瞻望商场之难。
3.谈契机
1974年，格雷厄姆在《巴伦周刊》上发表著述，谈到了股市价值的恢复。格雷厄姆回忆说，他在贬责格雷厄姆-纽曼基金时所选用的次第，等于购买价钱低于其营运成本的股票。目下，《价值线》《法子普尔每月股市指南》列出了逾越100只相宜上述条款的股票，可见低估买入的契机又重现了。
格雷厄姆还讲了一段言不赤忱：“如果你信赖价值投资的次第是正确的，那么请专一地奉行这一原则，不要被华尔街多变的幻象和暴利的逸想所诱骗。成为一遗迹利的价值投资分析师，并不需要特殊的天资或者超常的才能，需要的只是常东谈主应有的智识、正确的原则，以及强硬的秉性。”
家喻户晓，1973年和1974年是好意思股大熊市，芒格两年相接蚀本31.9%和31.5%，深受重创。在阅历了商场暴跌之后，估值变得很低廉。亦然在1974年，巴菲特在接收《福布斯》采访时说：“我就像一个性欲欢叫的男东谈主闯进了儿子国，这是有史以来第一次你粗野以格雷厄姆的价钱购买费雪的股票。”
4.谈畴昔
1974年，格雷厄姆在《金融分析师》上发表著述，谈到了股票的畴昔。格雷厄姆谈到了他东谈主生中的两段阅历：1924年~1932年，谈琼斯指数从90点起步，一齐飙涨至381点，并最终下降至41点；1948年~1973年，谈琼斯指数从165点起步，一齐飙涨至1050点。是以股市的律例是什么呢？那等于它会和昔日一样，有时候涨得很高，有时候跌得很低。用摩根的话说：“它会陆续波动。”
格雷厄姆给全球推选了一种毛糙的投资次第：购买那些股价低于账面价值2/3的股票，并等股价转头到净资产隔邻时出售，这么就可以获取50%的利润率，且莫得任何投资色调。其时，在纽交所上市的公司中，大致有1/4的股票（大致400只），其股价是低于账面价值的，因此给投资者提供了相等充足的采纳契机。
格雷厄姆还再次驳斥了“灵验商场假说”表面。以“漂亮50”身分股——雅芳为例，其在1973年的价钱高点约为140好意思元/股，在1974年的价钱低点约为32好意思元/股。如果商场竟然灵验，说明140好意思元和32好意思元都莫得订价乌有，那雅芳的市值为何下降了77%呢？由此可见，至少有一次的商场订价是乌有的。
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工作与证词
证券分析成为一门科学，恰是从格雷厄姆启动的。在格雷厄姆的推动下，金融分析师才成为一门专科化的工作。如今，CFA也曾成为全球投资行业最高水平并受到最高谈德法子阻挡。1955年，格雷厄姆出席好意思国国会听证会，他的一番证词也谈到了他对投资相等真切的洞见。有一段广为流传的对话，在这里摘抄给全球：
主席：当您发现一个“特殊事件”投资契机时，您认为您可以在10好意思元/股买入，而其实其价值为20好意思元/股。在持有了仓位之后，直到其他东谈主也认为这家公司的股票价值30好意思元/股，你才能实现利润。这个价值发现的经过是怎样进行的，通过告白或者其他样式？
格雷厄姆：这是咱们行业里相等奇特的一个景色，我也跟其他东谈主一样对此感到阴私。从咱们的教学得知，商场价钱最终会追上价值，这老是会发生，不管通过什么样式。
也等于说，格雷厄姆也不知谈为什么会有“价值发现”，他只是证据以往的教学得知，“价值发现”一定会实现。对于这个问题，@唐朝敦厚 在《价值投资实战手册》举了一个泸州老窖的案例，讲得相等明晰：如果股价陆续下降，买入的投资者终将成为豪富；商场上的理智资金根底不会允许这种事情发生。因此，股价跌到富饶低估的区域，就一定会有资金来推高。
在格雷厄姆的准备的证词中，他还谈到了对现时股价的观点：“目下股价看上去很高，本人确乎也很高，但履行上并莫得名义上看起来的那么高。”咱们来解读一下，这句话究竟说了个啥？
1929年标普420工业指数为195点，到1955年也曾逾越300点，现时商场显著比昔日的高点还高，这等于“股价看上去很高”；
20世纪50年代是好意思股的大牛市，二战后，好意思国经济占据全球最初地位，不竭推动着股市的高涨，这等于“股价本人确乎也很高”；
1929年谈琼斯工业指数市盈率约25倍，其时穆迪AAA级债券利率4.69%；1955年谈琼斯工业指数市盈率约15倍，其时穆迪AAA级债券利率2.95%，商场的合理估值抬升了，但履行估值却下降了，这等于“股价并莫得名义上看起来的那么高”。
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策略与课本
1946年~1947年，格雷厄姆在纽交所旗下的纽约金融学院讲课。其时，格雷厄姆的课本被打印出来，汇编成《现时证券分析的问题》，以5好意思元的价钱出售。本书一共收录了10讲内容，让咱们通盘来晓悟一下大师的风姿：
第1讲：证券分析师与证券商场的干系。格雷厄姆的金句：“证券分析师对股票商场的正确立场，可能跟一个男东谈主对待配头的立场相等肖似，他既不可对女东谈主说的话太过认真，也不可竣工淡薄。”简直是太经典了，咱们对股市其实就应该是这么的立场，我之前也写过一段肖似的辩论：
“耐久主义”并不是短期功绩阐述欠安的“遮羞布”。对待耐久和短期的立场，投资者往往要阅历三个阶段：阶段一，垂青短期收益，妄图今夜暴富；阶段二，关注耐久收益，对短期收益漠不关心；阶段三，既垂青耐久收益，又关注公司每周、每月、每年的阐述。
从阶段一到阶段二，会淘汰一批急功近利的东谈主；从阶段二到阶段三，又会淘汰一些“把头埋进沙子”的“鸵鸟”。现实世界里，“鸵鸟”类的投资者并不罕有，他们标榜“耐久主义”，鼓励“耐久持有”，听其表面似乎是纯度100%的价值投资者，但功绩却乏善可陈，他们还独特擅长自我安危：本年阐述不好不紧要，咱们看耐久。
友情教导，要独特警惕那些一再延长终了方向时辰的“说辞”。本年不行等来岁，来岁不行等后年，临了等了个伶仃，这不等于“说梅止渴”么？在我看来，耐久阐述好，有可能短期阐述不好；但反过来，短期阐述不好，就一定耐久阐述好么？况且，耐久本来等于由无数短期组成的。如果每次来去都失利，又怎样可能赢得整场干戈的告捷呢？
第2讲：资产欠债表比较法。毛糙来说，等于用资产欠债表上的推动权利加多额，再加上披发的股利，拿去和利润表的每股收益作念对比。格雷厄姆举了两家公司的例子，布达公司的履行利润大于报表体现的利润，特兰斯-威廉斯公司的履行利润小于报表体现的利润。这主如若因为，两家公司处理准备金表情的样式不同。是以，咱们在看两家公司时，不可毛糙地对比其报表净利润，因为净利润的含金量是不一样的。
第3讲：后进先出法。在这种司帐处理下，企业将临了购入的商品当作起初被出售或加工使用。这么作念的限定是：第一，将存货价值裁减到商场价值以下，有时可能裁减很大金额；第二，相应地减少了报表利润；第三，亦然最迫切的少量，减少了应缴的税款。
举个毛糙的例子，企业第一次进货成本100元，第二次进同样多的货，成本高涨至120元，然后以200元的价钱卖掉了其中某个批次的货色。如果按照后进先出法，原本120元的存货价值，目下只可算作100元；原本100元的利润，目下只可算作80元；相应地也减少了企业所得税。
按照我国司帐准则要求，企业核算销售产物所对应的营业成本时，应当选用个别计价法、先进先出法或加权平均法。先进先出法只是是财务核算端正，也等于说，不管实践中先卖出的是哪一批存货，都按最早分娩或者采购的存货筹划。
第4讲：估值与交易。格雷厄姆问了学生们一个问题：如果目下你中意的股票，也曾进入了低估状态，物联网软件物联网软件开发平台但目下恰逢熊市，你认为商场有可能会进一步下降，那么此时是否应该买入股票？这可能是许多东谈主都想考过的一个问题，大多数东谈主的谜底是：目下不买，不雅望一下，等股市见底了再买。
重要是，“你认为商场有可能会进一步下降”，这靠的竣工是嗅觉。事实上，商场底部都是从后视镜中才得到阐述的，你在当下的每一刻，2005年的998点也好，2008年的1664点也好，2019年的2440点也好，其实都无法判断商场是不是也曾见底了。
格雷厄姆的不雅点也相等明确：“投资者最好平直把钱插足股市，而不是凭嗅觉等证券商场见底。如果你在合理的情况下投资股票，履行上是在有眩惑力的特定情况下投资股票，我认为你应当这么作念，哪怕股市会进一步走低，或者购买的股票可能在买入后连续下降。”
在《理智的投资者》一书中，格雷厄姆抒发了肖似的不雅点：“咱们并不可信赖地认为，投资者一般应该比及商场价钱最低时去购买，因为这可能要等很万古辰，很有可能变成收入损失，而且也有可能错失投资契机。总体上讲，投资者较好的办法是，只须有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非合座商场水平太高，而不相宜耐久以来所使用的价值法子。”
仔细试吃格雷厄姆的话，咱们就会解析，除非商地方座高估，否则应尽量满仓股票。只须股票比现款资产的预期收益率更高，那就应该持有股票。也许有东谈主会问：“为什么只拿股票跟现款资产比呢？如果股票跌了，目下持有现款、将来廉价买入岂不是更好么？”
其实这个问题不难回答，当下股票比现款合算，是以持有股票。畴昔如果股票比现款更合算（也等于股票从低估到更低估），履行上很是于把股票换成了现款，再拿现款去买入更低廉的股票，跟一直拿着低估的股票是一趟事。具体的解释和案例，全球可以回看《直播预报：格雷厄姆精选集》里临了写的一段。
目下看来，投资中的“仓位贬责”，其实是个伪命题。解析了“满仓股票和满仓现款都是满仓”的风趣以后，其实就不会再有“低位加仓”、“高位减仓”、“持币空仓”、“持股待涨”之类的话术了。在莫得显著高估的情况下，恒久保持高仓位运作，我目下等于如斯。
app第5讲：周期性企业估值。格雷厄姆谈到了好意思国散热器公司，有的投资者是怎样给它估值的呢？他们参照现时好意思国散热器公司的权术情状，给出了1.75好意思元/股的盈利瞻望，并由此得出论断，当其股价在15好意思元/股时具有相对眩惑力。
然则格雷厄姆经过分析后发现，好意思国散热器公司在战前的每股盈利一直保持在0.5好意思元傍边，在战后茁壮时期的每股盈利才达到1.75好意思元，积年的平均每股盈利大致在1好意思元傍边，按照15倍市盈率估值的话，15好意思元/股属于合理估值，并不是低估。由此，格雷厄姆得出论断：
“如果你想认真地评估好意思国散热器这类公司，那么独一合适的分析次第等于中式正常的盈利才能，而不是用最好盈利才能去评估公司价值，然后证据公司正终年份的功绩对权术细致年份的功绩进行合理的退换。”
格雷厄姆的周期企业估值想想，其实也曾暗含了“席勒市盈率”的估值次第。其中枢在于选用昔日10年净利润平均值，宗旨在于企业穿越了1个以上的完好意思产业周期，竞争情势平定，剔除了个别顶点的年份，企业利润总能均值转头。
第6讲：万物齐守恒。格雷厄姆又出金句：“在交易行动中，你在特地茁壮时期所赚到的，并不会比你在大萧疏时期失去的多，这险些是一条亘古不变的定律。”我来蔓延一下：在股票投资中，你在大牛市时所赚到的，并不会比你在大熊市时所亏的多。是以，牛市“情随事迁”的时候也别高傲，熊市“泥沙俱下”的时候也别仇怨。
由此，我意想《古文不雅止》里收录的一篇著述《叔向贺贫》：韩宣子空有正卿的虚名，却莫得正卿的收入，不够和其他的卿医生往返，为此很发愁，叔向却前往祝贺他。韩宣子不明，叔向解释说，如果钞票逾越德行，势必招致灾祸，历史上有栾武子等正面案例，也有郤昭子等反面教材，是以正人“忧德不忧贫”。
投资的时候，如果你买了一只股票，短时辰内就获取了巨大的收益，但却莫得作念深入的研究，其实内心不仅不会感到喜悦，反而会掠过一点慌乱和不安。因为咱们解析，靠运谈赚的钱，总有靠实力赔进去的时候。给我的启示是，一个东谈主的钞票、地位和声誉，一定要配得上我方的才华、才能和教化。
第7讲：证券分析次第。格雷厄姆提议了5种证券分析次第，其中第一种等于发现绩优股票，也等于“优质的股票”“强盛的公司”“护城河自如的公司”或者“高质地的公司”。格雷厄姆认为，以合理的价钱购买这些公司的股票很可能是安全的。格雷厄姆还给投资者提了一条简答的建议，那等于：好公司，价钱合座合理。
一直以来，咱们都把格雷厄姆视为“烟蒂股”的代表，似乎他跟“好公司”是从来不沾边的。但从格雷厄姆的这一席话来看，早在20世纪40年代中后期，他就也曾相识到了买好公司的价值。至于格雷厄姆为什么一直要给全球推选“烟蒂股”呢，可能跟巴菲特一直给全球推选“指数基金”差未几，他们都有一颗悲天悯东谈主的心，老是优先推选常东谈主最容易调和、最容易接收、最容易操作的次第。
第8讲：保障公司权术贬责。格雷厄姆提到，1927年~1946年，全行业的保费收入从9.66亿好意思元增长到12.26亿好意思元，关联词北部河流保障公司的保费收入却从1090万好意思元下降到910万好意思元。如果只看营收规模，似乎这家公司功绩欠安，长进不妙。
但如果看另外一个数据，那等于这段时辰每1000好意思元保障的保费率也出现了大幅下降。这也就意味着，保障公司每收进来一笔保费，都不够它支付给投保东谈主的抵偿。北部河流保障公司对保费规模的克制，恰恰有可能是一种感性的作念法。
历史老是踏着通常的韵脚而来。巴菲特在1967年买下国民抵偿保障公司以后，其实也濒临过肖似的局面。1986年，其保费收入达到3.66亿好意思元；到1999年，其保费收入下滑至5450万好意思元。巴菲特却相等淡定地暗示：“如果咱们甘心降价，会有数十亿好意思元的保费恭候咱们去承揽，可以大大加多营收。然则，咱们宝石以平定的价钱获取利润，不像大多数乐不雅的同业那样廉价竞争。咱们从未离开客户，是客户离开咱们。”
第9讲：公司股利策略。格雷厄姆认为，公司实现盈利却不分派和公司莫得实现盈利，这两种情况给推动带来的伤害险些一样。以新阿姆斯特丹保障公司为例，1941年~1945年，其平均税后每股收益为4.33好意思元，但每年仅支付1好意思元的股利；而好意思国信用保障公司，其每股收益和新阿姆斯特丹公司一样，每年却支付2好意思元的股利。
好意思国信用保障公司其时的股价大致是45好意思元/股，而新阿姆斯特丹保障公司的股价唯独28好意思元。由此，格雷厄姆认为，恰是因为后者吝于支付股息，导致股价耐久低迷。天然，目下咱们知谈，其实格雷厄姆的这种融会是不准确的。巴菲特告诉咱们，分成是否对推动有意，取决于公司能否灵验率地欺诈留存收益。
我写这篇讲稿的时候，刚悦目到@唐朝敦厚 共享了巴菲特在2012年致推动信里提到的一个案例，内部讲到分成其实有两大缺点：第一，分成对总计推动的比例都是团结的，而如果不分成，推动可以自行采纳卖出些许股票；第二，推动收到的每笔分成，都要交纳所得税。而如果是推动卖出股票，则只需支付盈利部分对应的成本利得税（在中国则不存在）。
第10讲：与证券分析接洽的投契。格雷厄姆重温了他在《证券分析》中提到的“投资”和“投契”的分别：“投资行动是一种通过全面深入分析来确保本金安全和呈报讲理的行动。不可知足这些要求的行动等于投契。”
也等于说，“投资”至少要同期知足三项条款：1.全面深入分析。投资必须以企业基本面研究为基础，否则等于无米之炊、无米之炊；2.确保本金安全。这亦然巴菲特其后时时强调的——投资的两项原则：第一，不要亏钱；第二，不要健忘第一条；3.呈报讲理。从契机成本的角度动身，如果咱们无法取得独特商场无风险收益率的呈报，那就莫得必要投资。
格雷厄姆还说：“莫得充分根由信赖谁能一直正确地瞻望股市。如果证券分析师阔绰时辰追求瞻望商场，那就犯了一个巨大的逻辑和现实乌有。”针对价值投资者买入和卖出亦然在“择时”的论调，格雷厄姆驳斥谈：“在平日股低廉时买入，在平日股变贵时卖出，这听上去像择时，然则当你想考后，你会发现这根底不是择时，而是通过估值的次第买卖股票。”
格雷厄姆的这10讲内容，绝大部分放到目下依然是竣工适用的。虽然咱们目下听起来，他讲的许多都是东谈主东谈主都懂的知识，然则在20世纪40年代就有如斯洞见，殊为不易。正如巴菲特所言：“格雷厄姆的想想，从目下起直到100年后，将会长久成为感性投资的基石。”
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访谈与箴言
本书的临了收录了格雷厄姆晚年所接收的三次访谈，其时格雷厄姆也曾年逾八旬，行将走到生命的非常，此时他的语言可以很好地详尽其一世的投资糊口和想想。
谈到估值时，格雷厄姆说：“如果债券收益率较高，股票没那么受接待，市盈率就会较低；如果债券收益率下降，股票会更眩惑东谈主，市盈率就会加多。”格雷厄姆的教学是，只中式盈利收益率高于AAA级公司债券平均收益率2倍以上的股票。
谈到选股时，格雷厄姆说：“我想找到的是毛糙的选股次第，但别东谈主可能想要选出施乐公司或者3M公司，或者判断出半导体行业长进可以。我不认为这种发奋是灵验的，但东谈主如果想忙起来，总有不少办法。”
谈到对年青东谈主的欲望时，格雷厄姆说：“我建议他们研究股市的历史，研究我方的才能圈，找到一条允洽我方的投资旅途，然后宝石下去，不要被他东谈骨侵略。对于他们来说，《理智的投资者》是一册比《证券分析》更有用的书。”
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生前与死后
在2000年致推动的信里，巴菲特写谈：“大致在50年前，我在哥伦比亚大学修了格雷厄姆的课。在此之前的10年，我一直盲目地从事分析、买进卖出的动作，但其时的成绩却是平平。从1951年起，我的投资绩效启动改善，并非是因为我篡改了饮食或者畅通习惯，独一的篡改是经受了格雷厄姆的理念。”
从平定格雷厄姆启动，在而后二十余年的时辰里，巴菲特与格雷厄姆恒久保持着“亦师亦友”的融洽干系。格雷厄姆提议的三大投资想想：股票是企业总计权的一部分、降服一定的安全旯旮、感性看待“商场先生”，被巴菲特誉为“感性投资的基石”。虽然巴菲特的投资作风从“捡烟蒂股”转向了“买好公司”，但却一直降服着格雷厄姆的投资想想。
在评价钱雷厄姆对我方的影响时，巴菲专有一句经典名言：“在大师门下短短几个小时的学习后果，远弘大于我昔日10年的独自摸索。”要知谈，在遭遇格雷厄姆之前，巴菲特也曾鼓各种投资册本，但恒久无法窥见投资不登大雅奥。直到巴菲特19岁时第一次读到《理智的投资者》，他才算是的确跨进了投资的大门。
我不啻一次地说过，学习行业的顶尖东谈主物，是成长最快的捷径。咱们可以围不雅巴菲特逾越60年的投资演化史，绕过他早期“捡烟蒂股”的阶段，平直学习他在20世纪70年代~90年代的投资想想，这是巴菲特收益率最为饶沃的阶段，亦然经典投资案例最为密集的阶段。咱们还可以学习@唐朝敦厚、@天南敦厚的价值投资进行时，无疑是相等红运的。
格雷厄姆生于1894年，逝于1976年，其实他跟中国的教员竣工算是同期代的东谈主。关联词，格雷厄姆一世以投资和教书为业，教员却走出了截然有异的壮阔一世。这其中天然有天资的因素，但更迫切的是期间的大配景使然。
我往往设想，如若我出身于100年前，目下是1923年，那我应该也在疆场上为国效命，强硬莫得契机与全球通盘共享投资的聪惠。咱们今天能在这里研究投资，竣工是因为咱们生逢其时。时时念及于此，心里都充满着感德。这个期间不曾亏待咱们，愿咱们也不亏负这个期间。与全球共勉！
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晓艳的画作
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△Q版冠亚，晓艳出品
讲书的部分，到这里也曾全部扫尾了，这里说个“小确幸”，感谢天南读友会的党晓艳同学！小时候看过一则故事叫《神笔马良》，如今，“神笔晓艳”也曾成为我心中的IP，晓艳同学用我方的履行步履讲明了：有为才能有位，值得我好勤学习。
仔细抚玩了一下晓艳同学的画作，我认为晓艳同学太精心啦！我试着谈一下我的调和：
元素一：阅读。晓艳同学准确地把抓了我最大的趣味趣味喜欢：念书。我平时对生活的物资要求不高，买得最多的等于册本，平时花时辰最多的行动亦然阅读；
元素二：翻译。晓艳同学不仅列出了我也曾出书的《巴菲特的嘉年华》《比尔·米勒投资之谈》两本书，致使连尚未出书的《独特巴菲特的伯克希尔》也列了出来；
元素三：荣誉。承蒙天南敦厚考究，我在2021年荣获寰宇第一届财经写稿大赛一等奖，晓艳同学不仅画出来了，致使连奖牌和字体的心理都和原版一模一样；
元素四：外衣。本年我曾在许多时局穿过这件橙色冲锋衣，包括2月份的句容之行，5月份的奥马哈之行。让我感到惊羡的是，我平时喜欢穿束脚裤，没意想晓艳同学连这个细节都捕捉到了；
元素五：写书。在我的橙色外衣上，标注的英翰墨母是WDBM，也等于“我读巴芒”，《我读巴芒》是本年7月初我刚刚跟出书社缔结的出书公约，没意想晓艳同学也接洽进去了；
元素六：鬈发。许多东谈主问我有莫得烫过甚发，我都说莫得，我的发质属于“天然卷”，这亦然我比较典型的个东谈主特征；
元素七：光泽。从新顶上方照来一束光泽，预示着天南敦厚讲的那句——“让那些照亮过咱们的，去照亮更多东谈主”。翻译也好，直播也好，其实亦然为了向更多东谈主传播价值投资想想和理念；
元素八：小牛。最表层的书架上头，画着的是一尊小牛，这是晓艳同学对我好意思好的祝愿。更刚巧的是，有位一又友送了我一尊小牛，简直跟画中的一模一样；
元素九：音乐。书架上还有一副耳麦，不瞒全球说，我平时确乎亦然相等喜欢听歌的。虽然说不上是“中华小曲库”，但照旧有少量点涉猎的。
以上只是我个东谈主的解读。独特要说明的是，晓艳同学在创作这幅画作之前，莫得提前跟我有过任何疏浚，但她对我细节的了解和熟练进程，却也曾达到了极高的水平。这一切，都只可归功于她的崇敬和认真。
感谢天南敦厚和晓艳同学！晓艳同学创作本作品的构想，记载在她我方的著述《熠熠星光8》里，感趣味趣味的一又友可以作念进一步的了解，谢谢！
冠亚说
今天我其实是有点偶而的，怕给全球添辛勤，就莫得主动说过我方的生辰，关联词今天照旧收到了满屏的道喜，感谢一下今天给我送来生辰道喜的敦厚、同学和一又友们！包括但不限于：
唐朝敦厚、素菊姐、春夏秋冬姐、菜菜、哈尼Zzz、癫佬、姚队、鲤鱼、不雅霖、兔兔、帅帅、浩然、林林、明芃、星光、小雨、小觉、小雪、小娜、小勇、小铁匠、日拱一卒、花开此岸、Linda、ViV、我爱红薯、冬梅、阿跃、弹着吉他的少年、树魁、晨哥、帆总、黑牛、苏飒、宝林、阿攀哥、林森、娟娟、淑娟、想秋雨、土龙木......等等.....等等......（莫得一一列举的也请全球包涵，竟然许多，数了数大致有上百位一又友。你们的每一句道喜，都让我找到了“世东谈主爱”的嗅觉，也让我强硬了“为更多东谈主创造价值”的信念。全球的热心，都一一记在心里啦，太感谢全球啦！）
在书院这个圈子，每天都在得益真知、得益感动、得益幸福，平时为全球作念得太少，老是认为有愧于全球对我的喜欢和付出！如果全球有什么事情，用得上我的联系我们，请尽管启齿！再次谢谢唐师！谢谢给我送生辰道喜的每一位一又友，让咱们联袂共进，通盘发家，通盘沸腾地玩耍~
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