| 发布日期：2024-07-31 17:39 点击次数：85 |
全球主要区域2050-2060年杀青碳中庸的趋势治服，带来中恒久谈路交通全面电动化的需求。为杀青2050年方针，欧盟拟全面上调2030年碳减排方针，咱们预期将进一步鼓励新能源车政策升温，中恒久渗入率上行，对行业酿成紧要催化。
摘抄
咱们觉得现经常点新能源车产业链投资更偏重于恒久空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓励全球新能源车渗入率的进步，以酿成中恒久阛阓空间与复合增速的预期。
远期的碳中庸仍是在全球范围内酿成较为一致的预期，新能源车是谈路交通碳中庸的必经旅途。欧盟可量化的2030年减排筹议与列国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/好意思国治服方针于2050年碳中庸，中国将力图于2060年前杀青碳中庸，全球恒久零碳方针治服。欧盟基于2050年碳中庸方针下，拟将2030年总碳排较1990年下落的方针由40%进步至50%-60%。咱们将欧洲新能源车2025年渗入率预期由28%-30%进步至32%-41%，2030年渗入率预期由48-50%上调至57%-76%。同期咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的全球能源电板阛阓空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。
渗入率预期进步下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节拍提前，驱动短期阛阓与产业链景气进一步上行。咱们觉得优质车型具备拉动阛阓的材干，中国2020年个东谈主购车需求景气，全体销售结构搭伙/外资/新势力占比进步的趋势。咱们觉得欧洲一线车企电动化的提速，将进步2021年中国搭伙纯电车型的供应，并驱动原土车企加速电动化布局，进步全体阛阓供给，带来短期阛阓增速进取，并带动产业链景气。
现年27岁的若纳坦-塔与勒沃库森的合同2025年到期，若纳坦-塔在德转的最新身价为3000万欧元。
咱们觉得锂电时间将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动LFP渗入提速，长里程平价方针下，高镍发展旅途坚忍。铁锂方面，现时LFP阛阓均价已约700元/kWh，性能特色来咱们觉得迷惑CTP可称心一般A级车最高约500km的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步突显。特斯拉的应用与戴姆勒的认同或带动更多车企铁锂车型的推出，咱们预期2021/2022/2023年能源LFP需求将较原预期进步40%/94%/188%。；三元方面，咱们觉得称心500km以上的需求下，三元依旧占主导。高镍门道兼备性能的进步与中恒久本钱的进一步下落的艰巨旅途，龙头继续指点高镍应用的发展；方式方面LFP与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，咱们觉得车企对锂电供应分散化的布局相似提速，利好于优质的二线国内企业切入国际车企二/三梯队供应商。
长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。短期方面咱们觉得2021-2022年阛阓加速景气，切入国际一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入机会。同期看好LFP与高镍三元结构增长高于行业。
风险
全球新能源车增长不足预期，能源电板产业链价钱下落超预期。
正文
电能驱动，零碳过去全球碳中庸，电能驱动零排放
咱们觉得现经常点新能源车投资更偏重于恒久空间与成长性的判断。基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓励全球新能源车渗入率的进步，以酿成中恒久阛阓空间与复合增速的预期，最终酿成以空间与成长性为基准的核心新能源车产业链标的的估值预期。
恒久来看，远期的碳中庸仍是在全球范围内酿成较为一致的预期。如欧洲/日本/韩国已治服方针于2050年杀青碳中庸，中国将力图于2030年前达到碳峰会，2060年前杀青碳中庸，好意思国总统候选东谈主拜登在其竞选筹议中的《清洁能源转换和环境筹议》[1]中治服将使得好意思国于2050年达到碳中庸。
新能源车发展的提速，是全球迈向碳中庸决议中艰巨的途径之一。碳中庸将例必带来关于谈路交通范围石油一次能源的通过清洁能源（电力、氢等）的替换。追随发电端新能源占比喻针的进步，咱们觉得使用端的电动化将为谈路交通范围电动化的不二采取。
图表: 全球主要国度或区域碳中庸筹议
贵寓开头：新华社，中金公司盘考部
恒久空间掀开，短期供摄取平价提速
咱们觉得，政策体系是顶层指引，决定行业的治服性、中恒久阛阓空间预期、产业链发展节拍。
► 在2050年碳中庸方针指引下，欧盟拟将2030年减排方针[2]由40%进步至50%-60%，咱们预期将对行业酿成紧要催化。
咱们将欧盟2025年新能源车渗入率由28%-30%进步至32%-41%，最高进步幅度达30%，2030年渗入率预期由50%进步至57%-76%，最高进步幅度达50%。
► 好意思国媒体计票测算好意思国民主党候选东谈主拜登胜出当选好意思国总统[3]，咱们预期在拜登的《清洁能源转换和环境筹议》指引下，好意思国新能源车恒久发展筹议、短期激发旅途、对油车的刑事牵扯性政策，均有望逐渐出台。好意思国阛阓渗入率预期有望得到全面进步。
咱们觉得，欧盟碳排政策的预期将进一步加速欧洲车企的电动化设施，带来新车型更快的开释，驱动2021-2022年阛阓增速上行。
► 咱们觉得欧洲阛阓政策将凯旋影响到欧洲车企的电动化节拍，进而带动中国搭伙品牌的电动车型开释，供给刺激需求，拉动2021-2022年中国新能源车增速进步。
► 好意思国阛阓Model3与ModelY可诠释优质车型在无补贴下对阛阓具备苍劲的驱手脚用。
终末，咱们觉得，能源电板的安全与平价需求或驱动磷酸铁锂的渗入率提速，但高镍三元相似是行业坚忍的发展方针。
► 更快的电动化对对锂电平价的时刻点要求更为提前，重叠上近期泰西发生的新能源车调回事故，咱们觉得磷酸铁锂电板基于低本钱与高安全性，有望在450km以下的车型加速渗入，并有望出口国际。
► 咱们觉得三元锂电在长里程的需求下依旧是阛阓的主流方针，而高镍锂电是兼顾中恒久进一步提质降本的艰巨旅途，发展方针坚忍。
关于新能源车中游产业链投资，咱们觉得上述阛阓预期与时间门道的变化将带来产业链短长线机会的全面利好：
► 中远期阛阓空间与复合增速预期的双重进步，驱动龙头企业中远期利润与估值核心的双重增长，长线持有的上行空间、治服性进一步扩大。
► 电动化提速下车型供应的提速与LFP带来更快的结构与区域性平价，重叠欧洲2021年碳排窥察与中国经济逐渐复苏下营行使车的进一步回暖，咱们看好2021-2022年全球新能源车产销与中游产业链的继续景气。
► 时间旅途上咱们看好LFP与高镍三元的双轨并行，除正极外其它三大材料麇集度有望进一步进步。全体咱们继续看好电板/隔阂/电解液/负极龙头，同期看好LFP正极与高镍正极供应商跳跃于行业的增速。
图表: 新能源车行业投资框架
贵寓开头：万得资讯，GGII，中汽协，ACEA，中金公司盘考部
投资逻辑：把执龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇
咱们建议把执两大投资干线：
► 碳中庸大方针重叠列国恒久新能源车筹议性政策继续落地下，阛阓中恒久空间/成长性/治服性进一步进步。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与恒久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。
► 短期咱们觉得受益于电动化提速与平价需求进步，阛阓车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期阛阓产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的纪律带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料纪律龙头有望迎来盈利材干涉出货量的双重进步。4）高镍应用趋势坚忍，发展相似有望得到提速。
欧盟远期减排筹议驱动新能源车预期上行
咱们觉得当今阛阓关于欧洲新能源车2021-2030E渗入率预期的推演主要基于欧盟针对欧洲新车碳排所开导的窥察方针。在此基础上，咱们觉得欧盟基于2050年碳中庸方针下，针对2030年总碳排较1990年下落的方针由40%进步至50%-60%的变化将进一步鼓励2025/2030E窥察方针收紧，进而鼓励恒久新能源车渗入率/结构与能源电板需求量的进步，对全球阛阓酿成较大的催化。
核心论断如下：
1）凭证欧盟影响评估申报及咱们测算，为杀青2030年50-60%的减排方针，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%方针（现实为46%）进步2ppt-5ppt。
2） 若欧盟落地2030年碳减排方针进步至50-60%，咱们将欧洲新能源车渗入率预期2025年由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。
3） 若欧盟落地2030年碳减排方针进步至50-60%，咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的能源电板阛阓空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。
4） 中远空间的进步将带来能源电板产业链各纪律龙头对应利润与复合增速预期进步，并带动中远期估值基准的进步，进一步掀开龙头中远期市值的成漫空间。
欧洲基于2050年碳中庸方针，拟大幅进步2030年减排方针
2019年12月，欧委会（European Commission）签署并公布了应答征象变化、鼓励可继续发展的“欧洲绿色条约”（European Green Deal）[4]，其中的核神思谋方针为欧盟将于2050年杀青碳中庸，即全体经济零排放。
欧盟现行的2030年方针通过于2014年[5]，基于此方针进一步制定了当下的2021/2025/2030年车辆碳排方针。现时的2030年方针[6]主要包含：
► 2030年碳排较1990年下落40%以上。
► 2030年至少有32%的能源花消为可再生能源。
► 2030年的能量收尾进步32.5%以上。
基于2050年碳中庸的方针，欧盟进一步建议三大征象行为倡议（Climate Action Initiatives）。划分为:1）将欧盟2050年碳中庸方针立法，2）动员社会各界与市民参与，3）将2030年较1990年减排的方针由现时的40%进一步进步至55%以上。
► 2020年10月7日，欧盟议会投票通过了将2030年碳减排方针上调至60%的决议，后续该修正案将提交由欧盟部长理事会进行进一步审议。
► 欧盟委员会将于2021年6月前推出肃肃的立法提案来落实新减排方针。咱们预期将较现时40%方针下的筹议有进一步较大的进步。
2030年碳排筹议进步鼓励新能源车渗入率预期
咱们由碳排筹议至新能源车渗入率的推演逻辑为：
碳排筹议厘定2030交通范围总排放量方针->假设欧洲每年新能源车新销量呈线性增长->合理假设油车碳排下落的区间与旅途->凭证排放方针测算2030年保有量渗入率->各年份销量与对应新销售渗入率。
谈路交通减排难度高于其它板块，保有量进步对消历史单车碳排下落，油车减排瓶颈权贵。欧盟EU27+UK从1990年至2017年，总排放量较1990年下落24%，其中交通范围增长19%，其它范围共下落30%。
► EU27+UK的乘用车保有量至2018年达2.68亿辆，较1990/2000年划分增长64%/33%。
► 油车新车平均碳排在2000年至2015年下落较快，由172g/km下落31%至119.5g/km，但由于油车自身减排极限及SUV占比进步下，新车碳排2016年后不降反升，至2019年达122.4g/km。
► EU27+UK的汽车保有平均时刻超10年，保有量平均碳排在2018年高达146g/km。
高保有量平均碳排，传统油车减排瓶颈权贵（HEV仅能带来约20%幅度的减排，由120-130g/km下落至约95-105g/km），2030/2050交通范围碳排压力较大，空洞使得，电动车迷惑一次能源的清洁化，成为谈路交通范围最为核心的减排形状。
图表: 欧洲EU27+UK的总碳排与现时筹议
贵寓开头：Europa.eu，中金公司盘考部
图表: 欧洲乘用车碳排总量受保有量进步与新车减排放缓影响
贵寓开头：Europe.eu, IEA，中金公司盘考部
图表: EU27+UK的交通范围碳排组成
贵寓开头：Europa.eu，中金公司盘考部
欧盟预期在50-55%的方针下，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%方针（现实为46%）进步2ppt-5ppt。凭证2017年数据，咱们对应调养为较2017年下落22%-24%，同期预期若方针进步至60%，将较2017年下落27%。
图表: 欧洲在不同的2030年减排预期下对谈路交通碳排较2015/2017年下落幅度的预期
贵寓开头：Report SWD(2020) 176 final，中金公司盘考部；注：2017年为中金凭证公开数据调养，2030年60%的预期为中金参考50%与55%预期下收尾的假设值，申报中未给出60%的注重假设值。
咱们测算，若欧盟将2030年碳排方针由40%进步至50-60%，对应的2025/2030年新车碳排方针需要由当今的80.8/59.4克每公里进一步下落至78.2/51.5克每公里（对应50%）或68.3/31.6克每公里（对应60%），2025/2030年碳排较当今筹议需要下落的幅度划分达到3-16%/13%-47%。
► 在55%的情景下，欧委会主席乌尔苏拉·冯德莱恩示意欧盟或有可能将2030年59.4g/km的方针调养至47.5g/km[7]。
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧盟针对新车碳排筹议的预期调养测算
贵寓开头：Europa.eu，中金公司盘考部
碳排方针将有用量化新能源车渗入率，远期新能源车渗入率预期将进一步上行，并对应驱动全球能源电板需求与阛阓空间预期进步。
► 凭证现行的欧盟碳排筹议，咱们可测算得2020/2021/2025/2030E欧洲新能源车渗入率的预期可划分达到9%/14%/30%/49%。
► 在50%-60%的减排方针下，对应新能源车渗入率在2025年将由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。
图表: 欧洲新能源车渗入率可由碳排筹议进行量化
贵寓开头：Europa.eu，ACEA，中金公司盘考部
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧洲新能源车在2021/2025/2030年保有量渗入率的预期
贵寓开头：Europa.eu，GGII，中金公司盘考部
咱们觉得全球能源电板需求与阛阓空间在欧盟减排方针调养下，也将得到上调。咱们假设，若欧盟减排方针进步至50-60%的政策落地，且对应修正了远期新车碳排方针，中国与好意思国中恒久的渗入率也会对应有所进步，但幅度不足欧洲。全球新能源车渗入率预期的全面进步下，能源电板需求与阛阓也将得到更大的阛阓：
► 咱们测算，在40-60%的减排方针下，全球乘用车能源电板的需求量在2025/2030将最高划分上调至1212/2693GWh。较现存的预期来看，2025E的上调幅度在4-23%，2030E的上调幅度在9-30%。
► 咱们测算，对应能源电板需求上调的情景，全球乘用车能源电板的阛阓空间在2025E上调3-22%至7000-9200亿元，在2030E上调3-23%至1.49-1.78亿元。对应2021-2025E阛阓空间CAGR将由当今的39%进步至41%-46%，2021E-2030E阛阓空间CAGR将由当今的25%进步至25-27%。
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板需求预期也将随之上调
贵寓开头：Europa.eu，GGII，中金公司盘考部
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板阛阓空间预期也将随之上调
贵寓开头：Europa.eu，GGII，中金公司盘考部
中好意思政策新能源车政策相似有望酿成预期催化好意思国总统候选东谈主拜登在其《清洁能源转换和环境筹议》入网划2050年好意思国碳中庸。假设拜登得胜当选好意思国总统，咱们觉得好意思国的新能源车政策体系将全面得到完善，预期将大幅进步。
► 重回《巴黎协定》，确保好意思国100%的清洁能源经济与2050年碳中庸。在中恒久杀青100%新销售轻型/中型的电动化。
► 加速电动车扩张，激发方面还原电动车税收减免并荧惑购买新能源车，物联网app开发同期对燃油车排放制定更为严格的圭表。
图表: 拜登《清洁能源转换和环境筹议》内容梳理
贵寓开头：https://joebiden.com/climate-plan/，中金公司盘考部
中国方面，国务院办公厅已于11月印发《新能源汽车产业发展筹议（2021—2035年）》。迷惑《节能与新能源汽车时间门道图2.0》，咱们觉得平价与花消者内生需求驱动中恒久中国新能源车阛阓加速发展。《门道图》中进一步指引了2025/2030/2035年新能源车渗入率达20%/30%/50%，其中纯电占比喻针远在90%以上。同期针对普及型电芯的本钱方针定为2025/2030/2035年0.35/0.32/0.3元每瓦时以下。咱们觉得，平价是新能源车大范围渗入的基础，智能化是花消者判辨调遣与结尾附加值进步的艰巨补助，锂电平价/车企电动化提速带来的供应增长/智能优化将共同驱动中国新能源车的全面发展。
优质车型加速开释，催化短期阛阓增长
咱们预期若欧盟2030年减排方针进步至40-60%落地，将进一步加速欧洲一线车企电动化的设施，带来：1）车企的投资节拍提速，2）全体新车型上市的节点提前且纯电的占比将高于此前筹议。
咱们觉得优质的车型对新能源车产销及中游产业链具备较好的拉手脚用，欧洲乃至全球车企电动化的进一步提速下新车型供应节拍的加速，将利好于花消者对新能源车经受度的进步，也对中游电板产业链的降本提质有更快的需求。
全球一线车企车型供应或进一步提速
咱们觉得欧洲车企的电动化将进一步提速，并带动全球车企的电动化节拍加速。
► 德系三强均建议了较为明确的中恒久电动化方针。
► 凭证欧洲输送环境并吞会申报，欧洲阛阓的新增纯电车型供应于2020年全面提速，预期2020/2021/2022年将划分新增33/22/30款车型，过去5年平均每年新增约30款纯电车型。
► 咱们同期不雅察到，3Q20-1Q21将迎来短期新车型上市的岑岭期，代表车型包括公共ID.3，ID.4，Model Y的欧洲托福等。
图表: 德系三强新能源车筹议
贵寓开头：车企官网，中金公司盘考部
图表: 欧洲车企的纯电车型筹议2020年提速
贵寓开头：欧洲输送与环境并吞会，中金公司盘考部
图表:中国阛阓新势力/搭伙/外资的销量占比全体进步
贵寓开头：乘联会，中金公司盘考部
图表: 英国与中国近期新能源车型供应情况
贵寓开头：EV-database，车企官网，中金公司盘考部
优质车型具备带动阛阓的材干
以好意思国阛阓为例，优质车型具备拉动阛阓的材干。好意思国阛阓特斯拉在无补贴的配景下，2020年肃肃启动Model Y托福，Model Y上市后快速成长为好意思国阛阓销量最高车型，并拉动好意思国新能源车销量同比增速8月转正达5%，9月同比增速达到24%。Model 3与Model Y 2020年来沉稳占据好意思国阛阓近60%的新能源车销量份额，爆款车型对阛阓的驱手脚用明白。
中国阛阓私东谈主购车全体回暖较快，优质车型有望进一步成为阛阓主要拉能源。
► 中国阛阓2020年以来，搭伙/外资/新势力车企的销量占比全体进步，占比达40-50%。
► 从高产销车型来看，2020年产销前十的纯电车型Model3、蔚来ES6、五菱宏光MINI均以私东谈主购买为主，高端居品品牌与智能化共驱动，中低端进一步下千里性价比，优质车型有望继续闪光。
由此，咱们觉得欧洲一线车企电动化的提速，有望进一步进步2021年中国优质搭伙纯电车型的供应，并驱动原土其它车企加速电动化布局，进步全体阛阓新能源车供给，驱动短期阛阓增速进取，并带动产业链景气。
图表: Model Y拉动好意思国新能源车阛阓回暖
贵寓开头：Marklines，中金公司盘考部
图表: 好意思国阛阓新能源车销售结构
贵寓开头：Marklines，中金公司盘考部
图表: 中国2019年纯电乘用车销量前十车型
贵寓开头：乘联会，中金公司盘考部
图表: 中国1-8M20纯电乘用车销量前十车型
贵寓开头：乘联会，中金公司盘考部
图表: 2020年中国阛阓私东谈主购置乘用车还原较营运类更快
贵寓开头：节能网，中金公司盘考部
平价需求提前 ，LFP与高镍三元加速应用
咱们觉得时间门道落地的现实发展方针由时间的特色与需求共同决定。
► 需求分为两个维度，一方面是不同应用场景关于续航里程的需求，另一方面是为杀青新能源车扩张，迷惑补贴力度与退出时刻点下的平价节点需求。
► 时间相似不错拆分为两个维度，一方面是时间自己本性所适配的里程范围，另一方面是居品原料与时间特色所共同决定确现时与远期的本钱空间。
重心看好LFP与高镍三元应用同步发展，锂电龙头地位褂讪。咱们觉得，对应不同里程/应用场景下结构性平价的需求将带动对应锂电时间门道的发展。而在全球中恒久渗入率预期进一步进步的配景下，咱们觉得锂电平价的时点或进一步提前，同期对锂电安全性的需求也日益得到深嗜。由此咱们重心看好：磷酸铁锂与高镍三元双轨并行的电板时间旅途发展，时间/一致性/产能/本钱限制的四身分也利好于龙头方式的进一步褂讪。
图表: 能源电板时间门道与需求的分层
贵寓开头：高工锂电，中金公司盘考部
平价需求提速，LFP迎结构与区域性渗入率进步
咱们觉得，三大身分将驱动铁锂电板渗入率进一步进步，同期有望出口至国际。
► 高性价比与高安全性。
► 新能源车渗入率提速对平价时点提前的需求。
► 龙头车企如特斯拉及戴姆勒摄取LFP决议。
性价比：现时LFP阛阓均价已约700元/kWh（不含税），性能特色来咱们觉得迷惑CTP可称心一般A级车最高约500km的需求。凭证CIAPS数据与咱们测算，现时铁锂电板的价钱与本钱均与三元联系约20%掌握（国众人业均价），铁锂的阛阓价钱已约700元/kWh，达到三元原2025年阛阓一致预期的100好意思元/度电的本钱。
► 铁锂的应用限制主要开头于其低体积/质地能量密度，适合于一般车型500km以下的里程。参考宁德时间向特斯拉供应的LFP电板，相对圭表的方形模组的体积成组率约为50%，探究平凡CTP能进步至60%（比亚迪刀片咱们测算体积利用率约70%），在一定的电耗目的假设下，咱们不错测算得LFP电板在平凡模组/CTP下所能达到的最大NEDC里程约为400-500km。
► 探究进一步的降价，咱们觉得500km乘用车使用LFP电板的本钱在2021/2025/2030年可划分为4.4/3.2/2.9万元，使得针对公共的车型将具备较好的性价比。
► 当今A00/A0/A级车型的百公里中位数价钱在2.7/3.8/4.1万元，咱们觉得能耗的优化与LFP电板使用有望使得靠近公共花消的车型短期内杀青油电平价。中国的平均乘用车成交价约为15万元（含税），自主品牌2017年约60%的车型为8万元以下。由此，中国公共范围的油电平价或需要自主品牌将电动车的价钱下千里到10万元隔邻致使以下，按400km/500km的里程情景，对应的百公里车价需要到2.5/2万元的级别。当今部分A00级车型（如五菱宏光MINI）已具备较好竞争力，咱们觉得LFP的应用或使得A/A0级车型在中廉价钱段快速进步竞争力。同期在15万元以上车型，通过CTP时间，相似不错杀青400-500km乘用车价钱的进一步下探。
图表: 铁锂电板阛阓均价已基本达到700元/kWh的方针
贵寓开头：GGII，CIAPS，中金公司盘考部
图表:铁锂与三元本钱差
贵寓开头：GGII，CIAPS，中金公司盘考部
图表: 当今部分锂电系统与电芯的参数情况
贵寓开头：高工锂电，AVL，中金公司盘考部；注红色为假设值
图表: 咱们测算下，LFP在相对通用的情况下，适用于400-500km以下的车型
贵寓开头：高工锂电，中金公司盘考部；注：咱们假设各级别车型的PACK体积与轴距成正比，同期以Tesla Model3的已知PACK体积为基准，此外咱们假设以CATL供应特斯拉的LFP电芯能量密度与对应PACK体积能量密度为基准，探究圭表模组的CTP下LFP体积成组率进步至60%。
图表: 纯电不同级别车型每百公里不含税中位数购置价钱有权贵辞别
贵寓开头：第一电动，中金公司盘考部
图表: 1-8M20畅销车型级别、销量与百公里价钱散布情况
贵寓开头：第一电动，乘联会，中金公司盘考部；注：1-5划分为A00级，A0级，A级，B级，C级
图表: NEDC 500km乘用车电板系统本钱测算
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部
安全性日益艰巨，锂电龙头更具上风
国际阛阓关于安全性要求更高，短期事件或进一步影响产业链结构。2020年下半年以下，国际阛阓相似蚁合出现多起新能源车调回事件，包括当代Kona，良马全线国际PHEV，雷诺Zoe，福特PHEV等，对应电板供应商包括了LG Chem与三星SDI。咱们觉得事件后续的影响主要有：
► 车企关于供应链分散与供应链品控科罚需求进步。国际供应麇集度当今较高，咱们觉得安全性事件下车企会加速电板供应分散布局的节拍，超越是二/三梯队供应商的安排。咱们觉得将利好于国内优质的二线企业切入国际。此外，车企也将对电板制造经由与本钱结构意会要求得到进步，对应将加大电板供应链的掌控力度，强化供应链品控。
► 咱们觉得LFP锂电相似或受益于其安全性，迷惑性价比优质，在国际阛阓迎来机遇。其中戴姆勒在其投资者沟通中已说起过去将在其初学级车型中使用LFP电板。特斯拉在中国的圭表续航版块将于10月后全面替换为宁德时间的LFP电板。
LFP供应麇集度高于三元，全体的安全性忧虑将全体利好于龙头。
► 安全性最凯旋的影响开头于坐褥的一致性与工艺的品控，而这是传统锂电龙头更具备上风的场地。
► LFP电板1-3Q20国内CR3阛阓份额高达88%，三元仅73%。国际一线企业若在部分居品中切换使用LFP电板，咱们觉得将更为利好于国内前三的铁锂供应商。
图表: 近期国际新能源车调回事件
贵寓开头：Electrive，中金公司盘考部
图表: 铁锂电板阛阓麇集度高于其它类型电板
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部
咱们预期LFP电板的装机量在2021E-2023E较此前预期将有大幅度的进步。咱们觉得，在中国阛阓，A00级乘用车LFP装机占比将进步至50%以上，在A+级车型中，2021E-2023E LFP电板的装机占比将得到快速进步，同期国际阛阓在宁德时间的出口带动下，LFP的装机渗入也有望杀青，驱动全球LFP能源电板与对应正极材料需求量的全体预期进步。
► 咱们预期2021-2023E全球能源LFP偏激它电板的装机量有望达到40/63.4/110.6 GWh（基于现存基准预期下，未探究碳中庸预期带来的进一步进步），较此前的预期在各年份划分增长40%/94%/188%。2020E-2023E的需求CAGR将达到57%。进而驱动LFP正极的需求量大幅进步。
图表: 铁锂电板需求与对应正极的预期有望得到全面进步（基于现存基准预期下）
贵寓开头：高工锂电，中金公司盘考部
长里程平价需求下，高镍三元发展旅途坚忍
咱们同期觉得，短期安全性的事件并不会改造三元门道的主导地位，高镍门道兼备性能的进步与中恒久本钱的进一步下落的艰巨旅途。
► 性能进步：当今安装宁德时间NCM811锂电的车型，国内品牌的系统能量密度一般可达170Wh/kg以上，对应续航里程最高可达近700km。德系车企在PACK层面安全冗余较多，因此从PACK能量密度来看相对较低。
► 中恒久本钱下落：为杀青三元电板2025年100好意思元/kWh及以下的度电价钱，能源电板依旧需要进一步本钱的下落，高镍材料的使用不错带来四大材料各纪律用量的进一步下落（旨趣方面来说，由于正极克容量的进步，使得正极涂布面积下落，对应使得极单方面积、隔阂面积及电解液量下落），同期高镍材料钴含量较小，具备从正极自己进一步较NCM523降本的后劲。
咱们测算，从NCM523至NCM811，每度电正极材料用量/极单方面积/隔阂面积，将划分下落17%掌握，若各纪律的价钱与NCM523邻近，咱们预估大范围量产后电芯本钱可凯旋下落10%掌握。
图表: 高镍应用有望凯旋带来各纪律材料用量的下落，以鼓励本钱下落
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部；注：正极假设约2%损耗率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔阂探究60%的较极单方面积冗余。
图表: 理念念情况下，高镍时间有望在2025年带来度电本钱较NCM523 12%的下落
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部；注：咱们假设良率均为90%，高镍正极较NCM523正极的溢价在2024年基本归零，至2025年高镍正极单吨价钱低于NCM523，其它材料价钱假设为一致（表面上隔阂/电解液会更高一些），非主要材料本钱假设为一致。
龙头指点高镍时间发展。
► 宁德时间鼓励国内NCM811电板大范围应用。宁德时间现时NCM811装机沉稳占其三元装机约30%。宁德时间从2019年4月初始逐渐初始量产装机NCM811电板，最早的客户群主如若良马的PHEV与广汽的AionS，3Q19客户群拓展至威马、东风、蔚来、飞驰、祥瑞、小鹏，至2020年，主要的供应客户新增公共、爱驰、哪吒、零跑汽车。
► 国际LG Chem、SKI、松下均坚忍高镍时间旅途。其中LG Chem已于波兰工场量产NCM712，年内完成NCMA正极的量产。松下已大范围应用NCA多年，相似坚忍于高镍锂电的应用与发展。
图表: 宁德时间NCM811装机量全体占比呈进步趋势，现时占其三元装机量约30%
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号空洞筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
图表: 宁德时间NCM811客户组成
贵寓开头：GGII，中金公司盘考部；注：凭证电芯能量密度、电压、型号空洞筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
投资逻辑：把执龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇
咱们建议把执两大投资干线：
► 长线龙头空间进步。碳中庸大方针重叠列国恒久新能源车筹议性政策继续落地下，阛阓中恒久空间/成长性/治服性进一步进步。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与恒久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步掀开。
► 短期阛阓增长提速，结构变化演进。短期咱们觉得受益于电动化提速与平价需求进步，阛阓车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期阛阓产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的纪律带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料纪律龙头有望迎来盈利材干涉出货量的双重进步。4）高镍应用趋势坚忍，发展相似有望得到提速。
本文开头：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)联系我们，作家：中金点睛 原标题《中金新能源车产业链2021年预测：电能驱动，零碳过去》
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